| 谢国忠：市场对还是格林斯潘对？ |
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| http://www.cnfp.net 时间：2005-6-14 14:30:42来源：财经
作者：谢国忠
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当前收益率曲线的特殊结构并不特别出格。
对于格林斯潘来说，其中的问题出在它所预测的前景。这意味着，市场预期未来联储25个基点的加息，也可能会再加25个基点；这就是说，联邦基金利率最高也不过达到3.5%。而格林斯潘认为，现在的经济非常强劲，因此，联邦基金利率应当比这高得多。两者的分歧出在什么地方？
我们先来看看历史数据。自1955年以来，美国联邦基金利率平均为5.8%，通货膨胀率平均为4%。这意味着，真实的联邦基金利率平均为1.8%。近年来的通货膨胀率变化在2.5%－3.5%的范围内，如果根据这个平均真实利率，名义的联邦基金利率将为4%-5%。我认为，这就是格林斯潘心目中理想的利率水平。
然而，市场的看法显然有所不同。一个流行的看法是，真实利率应该更低，因为美国经济负债过多，而且对更高的利率水平的反应比以前更为消极。根据历史上的收益率曲线，十年期债券的真实利率应该是1.8%+0.89%=2.79%；而债券市场给经过通胀调整的十年期债券开出的利率是1.6%。
这表明，市场似乎倾向于相信，真实利率应该比以前要低1个百分点。这将意味着，真实联邦基金利率应该是0.8%，而联邦基金的名义利率范围应当是3%－4%，而不是4%－5%。
另一个解释是，对冲基金正在当前3%的联邦利率水平上短期借贷，同时在3.9%的利率水平上购买十年期的债券，从中赚取利差。这就是所谓的“借短博长”（carry trade）。格林斯潘在谈话中暗示了这一点。
格林斯潘在制定货币政策时喜欢听取市场的意见。至少，在大多数情况下，他能够使得市场像他所希望的那样运作。他的政策决定倾向于“认可”市场的“预期”。面对当前的特殊形势，他曾数次试图“说动”债券收益上升，这在几天时间里也的确起了作用。但市场的最终决定与他的愿望背道而驰，他因此而不无失落。
到底是市场对，还是格林斯潘对？这是一场值得期待的好戏。■作者为摩根士丹利（亚洲）首席经济学家
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