□ 本报记者 邓妍

　　对于关注未来5年内中国大宗商品价格的投资者来说，重点考虑的应该是未来会有多少供应量，而非中国的需求能否持续。

　　里昂证券一位技术面策略师近日在接受《财经时报》采访时指出，尽管中国对大宗商品(包括钢铁、铁矿石、镍、铜、铝、石油等)需求的增长率刚刚开始攀顶回落，但到2010 年为止，中国的大宗商品消费量将继续保持两位数的年增长率。中国将继续推动对几乎所有大宗商品的全球需求增长势头。

　　这位策略师强调，中国目前已是大陆型经济，其经济增长主要受国内因素的推动；那种认为中国经济是依赖于外贸和外国直接投资的观点业已过时。从这个角度看，中国经济不太容易受其他国家市场滑坡的影响，也不太可能对其他经济体构成威胁。由于中国的出口增幅在亚洲出口增幅中占最大比重，且同发展中国家之间存在贸易逆差，因此中国的经济扩张对世界其他国家来说，并非是一场中国得益而其他国家受损的游戏。

　　为何已攀顶回落？

　　5月16日至20日，“第十届里昂证券中国投资论坛”刚刚在北京举行，550位国内外机构投资者和250余名著名企业总裁及高级管理人员参加了论坛，这些投资者管理的资产总额高达6.7万亿美元。

　　论坛不对媒体开放。《财经时报》在事后采访中了解到，对中国需求增长趋势及其影响的讨论是论坛最热门的话题之一。里昂证券推出的最新研究报告《中国龙不会吞食世界》更引起了广泛反响。该报告的作者、美国经济学者罗福万表示，中国需求增长的趋势显而易见，但以此来证明中国给国际市场带来了价格上涨等消极影响的说法则是肤浅的。

　　里昂证券这位策略师告诉记者，他们之所以判断中国对于大多数大宗商品消费的增长率刚刚攀顶回落，原因众多。其中第一个因素纯系数学问题，即过去数年中增长率已经很高，以至将来几乎不可能再继续提高增长率。中国的石油消费量去年增长了近15%，短短十年内消费量几乎翻倍；钢铁消费量从 1999年的水平翻倍至2003年的水平；过去4年，电力相关建设项目消耗的铜数量增长了122%，铝消费量增长了近60%。

　　在里昂证券看来，判断攀顶回落的第二个原因在于进口原材料较难获取，因此中国的消费增长将受到限制。中国目前对于大宗商品的消费严重依赖于进口，其中铁矿石和铝一半为进口；石油中有41%是进口；镍和铜中有1/3靠进口。中国若想在全球供应总量中多分一杯羹，又要受到两个因素的局限，一是运输船舶和港口设施不足，二是国外矿业公司或贸易商同世界其他地方的客户签有长期供应协议。

　　第三个原因是中国大陆的经济增长受到硬件方面的制约。比如电力短缺、铁路运输网络出现瓶颈等。里昂证券预期中国经济整体增长速度将继续放缓是支持攀顶回落判断的另一要素。但这种温和减速主要受硬件限制，而非中国政府故意放慢增长、或大幅限制新投资。

　　为何需求将维持强劲？

　　在里昂证券看来，中国经济增长的主要驱动因素是国内需求和政府投资。这位策略师判断说，到 2010年，中国的固定资产投资将继续高速增长，这种高额固定资产投资、以及不断上升的私人消费，正是他们预测中国大宗商品需求会增强的依据。

　　但他同时指出，一些结构性弱点仍在影响中国经济增长的质量，其中之一是大部分固定资产投资的资金来源于政府，从而让人怀疑其投资效率。此外，在中国，几乎所有的资金拆 借都依赖于银行系统。在2003年，中国企业所筹集的资金总额中有大约96%是源自银行贷款，只有3%是源自发行股票，其余1%是源自发行企业债券。鉴于国有银行体系的放贷质量改善得很慢，且中国又缺乏一个举足轻重的资本市场，这就意味着，至少在2010年之前，中国资本配置的效率将十分低下。