中航油是否存在监管漏洞？昨天，期待四月之久的普华永道针对中航油巨额亏损事件的中期调查报告，终于揭开神秘面纱。

    普华永道的报告涉及中航油衍生品交易的财务会计事宜、开展衍生品交易的策略、2004年每次期权盘位挪盘的结构和后果、衍生品交易产生的亏损、公司财务报告的准确程度及公司衍生品交易的风险管理等六个方面。报告显示，中航油在期权价值评估、期权组合挪盘和公司的风险管理方面存在纰漏。

    普华认为，导致中航油深陷巨额亏损深渊包括以下六个方面：第一，2003年第四季度对未来油价走势的错误判断；第二，看起来好像不想在2004年第一、二、三季报中记入损失的想法，最终导致了2004年的衍生产品交易，中航油草率承担了大量不可控制的风险，尤其是6月与9月的衍生产品交易；第三，中航油未能根据行业标准评估期权组合价值；第四，中航油由此未能正确估算期权的MTM价值，也未能在2002至2004年的财务报告及季报、半年报中正确反映；第五，缺乏正确、严格甚至在部分情况下基本的对期权投机的风险管理步骤与控制；最后，在某种程度上，对于可以用于期权交易（至少在精神上）的风险管理规则和控制，管理层也没有做好执行的准备。

    ■错判国际油价走势引发巨额风险

    普华永道指出，中航油于2001年12月6日批准在新加坡交易所上市。在其上市《招股说明书》中，中航油的石油贸易涉及轻油、重油、原油、石化产品和石油衍生品等五个部分，公司的核心业务是航油采购，公司交易的衍生品包括纸货互换和期货。

中国航油简介       中国航油成立于1993年，由中央直属大型国企中国航空油料控股公司控股，总部和注册地均位于新加坡。     公司成立之初经营十分困难，一度濒临破产，后在总裁陈久霖的带领下，一举扭亏为盈，从单一的进口航油采购业务逐步扩展到国际石油贸易业务，并于2001年在新加坡交易所主板上市，成为中国首家利用海外自有资产在国外上市的中资企业。     公司经营的成功为其赢来了一连串声誉，新加坡国立大学将其作为MBA的教学案例，2002年公司被新交所评为“最具透明度的上市公司”奖，并且是唯一入选的中资公司。公司总裁陈久霖被《世界经济论坛》评选为“亚洲经济新领袖”，陈久霖还曾入选“北大杰出校友”名录。

    中航油于2002年3月起开始从事背对背期权交易，从2003年3月底开始投机性期权交易。这项业务仅限于公司两位交易员进行。在2003年第三季度前，由于中航油对国际石油市场价格判断准确，公司基本上购买“看涨期权”，出售“看跌期权”，产生了一定利润。

    2003年底至2004年，中航油错误地判断了油价走势，调整了交易策略，卖出了买权并买入了卖权，导致期权盘位到期时面临亏损。为了避免亏损，中航油分别在2004年1月、6月和9月先后进行了三次挪盘，即买回期权以关闭原先盘位，同时出售期限更长、交易量更大的新期权。但每次挪盘均成倍扩大了风险，该风险在油价上升时呈指数级数地扩大，直至中航油不再有能力支付不断高涨的保证金，最终导致了目前的财务困境。

    ■中航油全部负债高达5.3亿美元

    根据中航油的债务重组方案：中航油的大股东中国航油集团公司及新投资者将联合注入1亿美元新资金，一部分作为中航油新加坡公司的流动资金，另一部分支付给债权人，集团公司已经邀请新加坡淡马锡（私人）控股有限公司参与注资。目前双方的讨论仍在继续，即先期偿付给债权人1亿美元现金；延期偿付1.2亿美元外部债务。

    目前，中航油新加坡公司的全部负债（不包括股东贷款）估计约为5.3亿美元。因此，中航油新加坡公司提议偿还2.2亿美元，相当于偿付率为41.5%。中航油新加坡公司的债权人有近百家。债务重组方案需要债权人的批准。目前，中航油新加坡公司正紧锣密鼓逐一同近百位债权人谈判，设法争取债权人在6月10日举行的债权人大会上投下支持票。如果在债权人大会上无法得到超过半数、占债务总值至少75%的债权人的支持，中航油新加坡公司可能面临清盘。

    公告同时指出，尽管普华已查明中航油与不同交易对家在2004年1月、6月和9月进行石油衍生产品交易，但普华并未提及参与这些挪盘交易的期权对家的名字，也未调查这些挪盘合同条款的公平性。

    中航油表示，目前已聘请了自己的期权专家，正在审查该公司所进行的期权交易及挪盘的合同条款。至于是否采取进一步法律行动，公司在适当时候将会进一步发布公告。